中国游客国外疯狂采购奢侈品 关注国内消费股
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近些年，中国游客在国外疯狂采购奢侈品扫货早已不是什么新闻。今年以来，随着欧债危机的不断升级和欧元的大幅贬值，中国游客赴欧洲大肆扫货，拉动“外需”的情形更是达到了一个新的高峰。在法国巴黎的一些百货公司，目睹我们的同胞，人头攒动，慷慨解囊。
受中国游客全球扫货消息影响，国内的消费股可能未来几年也会成为像ZARA和H&M一样的消费品企业。关注凯撒股份和美邦服饰。
凯撒股份：收入上涨难敌成本费用上升
公司公布2012年中报：2012年上半年，公司实现营业收入2.43亿元，实现营业利润4625万元，同比分别增加44.56%和4.77%；实现归属于母公司净利润2984万元，同比减少9.57％，其中归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润3047万元，同比减少5.21%，加权平均净资产收益率为3.24%。按现有股本计算，公司2012年中期基本每股收益0.139元，每股净资产4.34元。分红预案：不分配。
简评收入上涨难敌成本费用上升：2012年上半年，由于公司合并了广州市集盛服饰皮具有限公司，引起皮类产品销售额增加107.33%达1.08亿元（占公司营业收入的44.54%），加之女装收入的增加，公司营业收入增幅达44.56%，实现营业收入2.43亿元。但成本和费用的增长吞噬了收入增长本可带来的利润：公司上半年整体毛利率为57.08%，比去年同期的60.58%下降3.5个百分点；三项费用率高达37.39%，比去年同期的33.73%增加3.66个百分点，其中销售费用达7283万元，占整个收入的30%。成本和费用增加的金额7209万元正好覆盖了当期收入增加的金额7483万元。成本费用上涨使得公司在收入增长44.56%的情况下净利润同比反而减少9.57%。
单店增长和外延扩张均有空间，如非公开增发成功有助于推动公司业绩增长：公司主营中高端男女服装和皮具，目前全国销售网点为433个，对应的公司销售收入为2.43亿元，不考虑加盟店和经销商的区别，公司单店平均收入仅56.46万元。和同样经营中高端服装的A股上市公司朗姿股份（单店平均收入215.53万元）和卡奴迪路（单店平均收入145.12万元）比较，公司单店收入增长空间较大。公司今日公告拟通过非公开增发方式募集不超过5.6亿元（增发价不低于7.47元/股），主要用于建立53-60家自营店。
在中国品牌服装的成长阶段，通过增加营业网点进行外延式扩张仍然是国内品牌企业扩大收入和份额的有效途径，如此次非公开增发成功有助于推动未来两年公司业绩的增长。
盈利预测和投资建议：由于公司前期投入的自营店逐渐盈利且新增合并宇鑫（广东）有限公司，公司预计今年前三季度净利润变动幅度为-5%至20%（去年同期净利润为4147万元）。预计2012年-2014年公司每股收益为0.3元、0.39元和0.52元。由于单店店效增长更多的依赖于公司营销、管理、产品设计等综合能力的提升，短期难见成效，而营业网点的增加对公司的资金实力要求较高，有待于此次非公开增发的成功，因此，公司短期业绩增长存在一定压力。公司自上市以来股价一路下跌，对短期业绩平淡的市场预期已有体现，考虑到公司的中期成长空间，首次给予公司增持评级，6个月目标价8.97元，对应2013年PE为23倍。
美邦服饰：外延扩张放缓、存货情况改善
中银国际研究员：刘都
2012年上半年，公司实现营业收入46亿元，同比增长21.2%；实现息税前利润6.3亿元，同比增长14.2%；实现归属上市公司股东净利润4.3亿元，同比增长14.7%，合每股收益0.43元，公司业绩符合我们预期。我们维持公司12、13、14年每股1.37元、1.82元和2.49元的盈利预测，但由于行业估值中枢下移，基于17倍2012年市盈率，我们下调公司目标价至23.29元，仍维持买入评级。
支撑评级的要点随着终端运营成本的持续上升，公司渠道策略逐步向小店、精品店转型，上半年门店和经营面积分别较11年底增长7%和5%，外延扩张速度趋缓。
存货问题上半年获得显著好转，截至6月底，公司存货余额较11年底下降8.1亿元至17.5亿元，同时12年以后存货占比达50%以上，公司去库存成果开始显现。
评级面临的主要风险公司12年存货处置量和处置折扣超出预期。
终端需求持续下滑，导致公司同店增速低于预期。
估值美邦服饰是国内青春休闲服行业领先企业，经过多年探索，公司已在直营管理和多品牌运营方面积累强于同业的经验。随着终端去库存的进行，困扰公司已久的存货问题得以好转。然而，大众休闲行业竞争的加剧以及公司外延扩张的减缓使我们仍对公司保持相对谨慎的态度。
我们维持2012、13、14年每股1.37元、1.82元和2.49元的盈利预测。
但由于行业估值中枢下移，我们基于17倍2012年市盈率，将公司目标价由27.40元下调至23.29元，仍维持买入评级。
中国游客到日本爆买奢侈品 高仿奢侈品店
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